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天相投顾：福耀玻璃 战略转型值得期待 增持

2009 年 月，公司实现营业收入60.79 亿元，同比增长6.34%；实现归属于母公司所有者净利润11.18 亿元，同比增长424%，EPS：0.56 元.每10 股派1.7 元（含税）.其中，4 季度，公司实现营业收入19.39 亿元，环比增加27.55%；实现营业利润7.69 亿元，环比增长9.23%；实现归属上市公司股东净利润5.01 亿元，环比增长26.19%；摊薄每股收益0.25 元.

汽车玻璃销售占比大幅晋升，销量提速.海内2009 年汽车销量同比增速达到42.4%，公司汽车玻璃销售占比大幅晋升，由2008 年的71.6%至2009 年的近80%，汽车玻璃高达37%的毛利率，匡助公司综合毛利率晋升11 个百分点.公司2008 年开始的由浮法玻璃向汽车玻璃的战略转型效果显著.考虑到 月海内整车销量仍旧环比增加，汽车销量存在超预期的可能，海内汽车玻璃销量也可能超出预期.

北美市场明显好转，出口快速上升.2009年中报显示，公司北美市场销量同比增加2.69%；2009年全年销量同比增加12.69%，出口增速显著加快.公司国际市场原以AM市场为主，OEM市场只占国际OEM市场份额的2%，有很大的晋升空间.考虑到公司已与国际八大汽车厂商签订OEM协议，未来配套国际OEM市场将加速，我们预计公司201用胶带在滑块前沿和上表面固定试样0年的出口增幅将有望达到35%-40%的增速区间.

预计三项用度明显灌装设备下降，公司盈利水平晋升.公司2009年全年归属于母公司所有者净利润同比增加354%.其中，原材料重油、纯碱价格自08年4季度开始大幅下降，并始终在低位徘徊；公司三项用度管理初见成效，固然治理用度因为出售两条浮法兖州出产线增加约5，000万元，但年内偿还17亿贷款，节省财务用度9，000(2)通用塑料生产企业加快技术研发步伐万元，资产负债率由64%降至51%，总体三项用度率基本与2008年持平，体现了公司良好的治理能力.公司2010年青装上阵云母片，财务用度及治理用度将下降，考虑到纯碱、重油价格可能的上涨因素，公司的综合毛利率或略微下降，但是公司具有较强的本钱控制能力，预计不会对公司的盈利水平造成重大的负面影响.

预计归属于母公司所有者的净利润同比增长45.68%.我们预计，公司2010年实现营业收入73.14亿元此次共有6个研究项目获此殊荣，同比增长20%；归属于母公司所有者的净利润16.20亿元，同比增长44.94%.

盈利猜测、投资建议和风险.预计公司2010、2011年EPS分别为：0.81元，0.9元， 以3月9日收盘价12.32元计算， 2010动态P/E别为15.3倍，P/B为5.67倍，考虑到公司在出口领域的战略转型向OEM市场进军以及海内汽车市场的继承旺销、公司的行业龙头地位，维持增持的投资评级